国电南瑞：07 年业绩高于预期

国电南瑞：07 年业绩高于预期
日期：2008-1-26 07:44  点击：16  作者：○oで股小寶.  来源：  字体:

　　中金公司

　　●软件退税大幅上升使得业绩超过预期20.8%。07年南瑞分别取得收入和利润10.8 亿和1.4亿元，分别同比增长21%和28%。报告期内公司加大了软件退税力度，且符合退税要求的新签合同大幅增加，因此营业外收入中的软件退税同比增长114%，使得业绩超预期。营业利润同比下滑4%，基本符合预期。报告期内新签合同16.5亿（其中农网2 亿），较06 年的11 亿增长50%。公司计划10 派2 元现金红利。

　　;●收入平稳攀升，电网招标模式变化和竞争加剧挤压盈利能力。公司收入的增幅与国家电网公司07年电网建设投资20%的同比增速接近，电网二次设备平稳增长的特征再次得到验证。其中公司竞争力最强的电网调度产品收入同比增长40%，连续两年成为最大增长点。公司毛利率同比下降1.7个百分点，其中变电站自动化产品下降6.7个百分点，连续三年下降。该产品领域同质化竞争明显，电网集中招标模式的实施加剧了竞争格局。毛利率的下降以及期间费用率的上升抵消了收入的增长，营业利润同比下降4%。

　　●技术实力仍为行业首屈一指，海外业务取得突破性进展。电网调度产品“OPEN-3000”捧得“2007年度国家科学技术进步二等奖”，已经占领了国内超过75%的市场份额，包揽了南方电网五省的省调和网调，ABB、GE、SIEMENS等国外公司同类产品被挤出中国市场。2007年公司位列中国软件收入第30 名，排名大幅上升。报告期内南瑞顺利签约泰国城市电力公司（MEA）15 个115kV变电站项目，合同金额约为1500 万人民币，创公司海外订单新高。

　　●上调08 和09年盈利预测。我们上调未来两年的营业外收入，进而分别上调盈利预测30%和20%。从历史来看，营业外收入中的软件退税和科研经费是可以持续的，特别是软件退税有法可依。根据《关于鼓励软件产业和集成电路产业发展有关税收政策问题的通知》(财税[2000]25号)规定，公司销售自行开发生产的软件产品，按17%的法定税率征收增值税后，对增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。公司业绩有可能超过我们预期的方面有1）电力市场产品的放量；2）海外业务的继续突破（主要还是发展中国家）；3）数字化变电站的大幅推广和传统变电站的数字化改造；4）低成本变电站自动化产品对毛利率的正面贡献。资产注入仍是最值得关注的投资主题。正如我们在股东大会纪要中描述的，管理层有决心兑现股改时的资产注入承诺，有信心解决南瑞继保的股权问题，股权激励不是资产注入的必要条件。需要强调的是，由于无法量化资产注入对每股收益的影响，我们的中性评级仅是针对目前资产支撑的股价。